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[增持评级]长城汽车(601633)公司研究:产品结构优化推动盈利能力恢复性增强

事件:长城汽车公布2017 年12 月产销快报
长城汽车公布 12 月产销快报,当月销量为 12.56 万 辆,同比下降16.6%,本年累计销量107.02 万辆,同比下降0.4%,12 月产量11.90 万辆,同比下降16.2%,本年累计产量104.10 万辆,同比下降4.9%。哈弗品牌12 月销量为8.88 万辆,同比下降35.0%,全年累计85.19 万辆,同比下降9.2%。WEY 品牌12 月销量2.13 万辆,累计销量8.64 万辆。

点评:
哈弗销量同比小幅下滑,部分车型库存清理完毕
哈弗品牌12 月销量为8.88 万辆,同比下降35.0%,全年累计85.19 万辆,同比下降9.2%。其中,哈弗H6 在12 月售出5.5 万辆,同比下降31.5%,本年累计销量50.64 万辆,同比下降12.8%,占公司全年销量的47%,并继续蝉联2017 年度SUV 的销量冠军。12 月哈弗各车型均出现同比环比下降的趋势,主要缘于去年的基数较高。公司在去库存效果显著的情况下,在消费升级推动的需求下,2018 年销量有望恢复性增长。此外,在小型SUV市场中,哈弗H2 12 月销量1.81 万辆,同比下降48.72%,全年销量表现抢眼,全年销量达21.51 万辆,同比增长9.23%,成为哈弗品牌销量第二核心支撑点。

WEY 月销量破万,成为公司新增长点
WEY 品牌12 月销量2.13 万辆,全年累计销量8.64 万辆,公司自主品牌走向中高端的战略初显成效。VV7 与VV5 分别于2017 年4 月和8 月上市,销量稳步爬坡,12 月单月销量销量连续两个月双双破万,2018 年销量可期。VV7 上市8 月完成销量5.28 万辆,VV5 上市仅4 月完成3.36 万辆,随着消费升级和WEY 品牌的宣传力度加大,我们预计2018 年WEY 品牌销量将突破25 万辆,成为公司销量增长以及盈利能力改善的重要驱动因素。

2017 年度销量与去年基本持平,2018 年谨慎前行
2017 年基本与去年持平,低于此前公司做出的2017 年销售目标,因此公司2018 年全年销量目标调整为116 万辆,同比增速为8%,销量目标相对谨慎,我们预计今年完成销量目标是大概率事件。支撑公司完成20018 年销量目标的驱动因素是,2018 年公司将推出多款新车型,包括哈弗H4、WEY VV6、VV7x、P8、P8x 等多款全新车型。公司将进一步改善产品线,公司产品结构的优化将使得公司核心竞争力的提速将得到恢复性增长。

盈利预测
公司2018 年将推出多款全新车型,优化产品结构,提升单车盈利能力。我们预计公司2017/2018/2019 营业收入分别为1047/1399/1505 亿元,归母净利润分别为65.6/123.8/146.2 亿元,EPS 分别为0.72/1.36/1.60 元,对应最新收盘价PE 分别为17x/9x/8x,综合考虑,维持目标价“14.60 元”,维持“增持”评级。

风险提示
行业增速下滑、公司新能源汽车推广不及预期。
□ .王.凤.华./.徐.昊  .联.讯.证.券.股.份.有.限.公.司