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券商评级:三大股指单边下挫 九股迎掘金良机

  中国国航:运价持平成本控制显著,业绩略好于预期
  类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:陈照林,瞿永忠日期:2018-09-05公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入642.4亿元(+12.0%);归属上市公司股东净利润为34.7亿元(+4.3%),归属上市公司股东的扣非净利润为31.3亿元(-3.8%)。

  Q2客公里收益上涨2.28%、客座率有所下滑。2018H1国航整体/国内/国际ASK增速分别为12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速分别为11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司整体客座率为80.48%(-0.55pct),其中Q1/Q2分别下降0.92/0.19pct,去年高基数原因使客座率有一定幅度的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其中国内客收0.590元(+1.44%),我们测算公司Q1/Q2客收同比分别为-2.5%/2.28%,整体基本持平,其中Q2国内/国际客收增幅4.4%/1.6%。投放端,国航今年1-7月净增飞机仅8架(南航/东航分别38/19架的增量),运力投放节制配合高航线品质,客收有望进一步提升。

  成本端,单位扣油成本降幅收窄。18H1国航营业成本542.5亿元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),单位ASK成本0.406元(+1.2%)。上半年国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本增长仅14.7%;上半年国航单位ASK扣油成本0.274元(-4.2%),下半年油、汇因素使公司成本端仍有一定的压力。Q2实现扣汇核心利润约15亿元。2018H1因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.18亿元(17年同期汇兑净收益12.70亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1实现核心利润27.5亿元(+19.1%),其中Q2实现核心利润约15亿元(+50%)。

  投资建议与盈利预测:暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。国航的航线品质优势配合富有成效的收益管理政策,客收上涨空间最大,综合考虑今年油汇因素的负面影响,我们预计公司18-20年EPS分别为0.48/0.68/0.83元、对应PE为16.1/11.3/9.2倍,给予目标价10.2元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。

  风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

  
  索菲亚:降价影响Q2增速,增效控费提升盈利
  类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:蔡欣日期:2018-09-05事件:公司发布2018年中报。上半年实现营业收入29.9亿元,同比增长20.1%,Q1/Q2增速分别为30.3%、13.8%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长25.4%,Q1/Q2增速为33.5%和22.5%。扣非后归母净利润为3.47亿元,同比增速为23.2%。公司预计2018年1-9月的归母净利润区间为6.9亿至8.1亿,同比增幅区间为20%至40%。

  降价影响Q2增速,增效控费提升盈利。公司二季度收入增速出现下滑,主要是受二季度降价影响(5月降价约3%,同比降低约8%),以及上半年公司有约500家门店在装修,一定程度上影响了接单。三季度价格对收入或还有一定影响,但由于去年10月已有降价,因此同比的影响在减弱。上半年公司毛利率达到37.7%,同比上升1.4pp,主要因为公司规模优势逐步体现,以及公司对智能化、数字化和自动化产供销体系的打造提升了原材料的使用效率。公司核心品类衣柜及其配件的毛利率已经达到41.2%(+1.1pp),橱柜毛利率从15%提升至25%,对公司整体毛利率拉动作用明显。公司上半年三费率为22.1%,同比上升1.8pp,主要是管理费用率上升1.4个百分点,公司对智能信息数字化项目研发投入的增加所致,公司上半年净利率为12%(+0.5pp),盈利能力稳步提升。

  衣柜渠道扩张提速,客单价稳定增长。定制衣柜及配套上半年实现营收26.4亿元,同比增长19.3%,增速下滑主要受上半年原有渠道调整以及行业竞争加剧影响。公司在渠道的拓展上提速,上半年公司新开索菲亚品牌专卖店188家(去年全年新开200家),总门店数达到2388家,总经销商数1350家。目前索菲亚品牌在省会城市门店数占比19%,收入占比36%,在地级城市门店数占比28%,收入占比32%,在四五线城市门店数占比达53%,收入占比为32%,下线城市的单门店产出还有较大提升空间。上半年公司继续加力全屋定制战略推进,衣柜类客单价持续增长达到10388元/单,同比提升9.4%,上半年客流量贡献约10%。此外,上半年工程业务表现亮眼,实现营收2.4亿元,同比增长188%,营收占比达到9.2%,抢占精装市场扩容的新机遇。

  多品类拓展继续发力,制造效能进一步提升。上半年司米橱柜实现营收2.8亿元,增长3.8%,增速放缓,主因是上半年开店速度放缓。上半年司米橱柜新开46家门店,总门店数达766家,这跟去年提价影响经销商开店积极性有关。但在4季度价格回调后,经销商逐步调整开店策略,预计下半年门店增长有所好转。米兰纳木门上半年新开门店64家,总门店数达到159家,双鹤木门门店数158家,两大品牌共实现营收超过6000万,拓展顺利。上半年定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到17.71万单,年度平均产能利用率为83.38%。工厂2018年上半年平均交货周期为10天~12天左右。橱柜方面,位于增城的司米厨柜工厂已投入使用。2018年1-6月该厂房日均产能日均逾247单/天,规模效应逐步显现也进一步推动了盈利能力提升。

  盈利预测与投资建议。考虑到受地产后周期影响行业竞争加剧,我们调整前期盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.23、1.58、2.03元,对应PE21倍、16倍、13倍。参考同行业给予19年PE20倍,目标价31.6元,维持“买入”评级。

  风险提示:终端销售不及预期的风险;多品类扩张不及预期的风险。

  
  山鹰纸业:联盛、北欧并表增厚公司业绩,长期境外原料渠道优势显著
  类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:陈天蛟日期:2018-09-05事件:公司发布2018年中报:2018上半年公司实现营收119.54亿元,同比增长60.21%,归母净利润17.06亿元,同比增长106.48%,归母扣非净利14.86亿元,同比增长84.6%,经营活动产生的现金流量净额24.22亿元,同比增长995.48%,基本每股收益0.37元。Q2单季度实现营收63.35亿元,同比增长59.9%,归母净利润11.01亿元,同比增长179.8%,归母扣非净利9.97亿元,同比增长165.97%。

  点评:造纸:原纸业务量价齐升,联盛、北欧并表提升公司业绩。上半年造纸营收94.9亿元,同比增长77.39%,毛利率26.06%,同比增加1.13pct,原纸产/销量分别为231.5/228.45万吨,同比增长30.86%/35.19%,产销率98.68%,同比增加3.16pct。箱板原纸、新闻纸、特种纸分别实现营收85.25/4.4/11.96亿元,毛利率分别为22.91%/32.5%/30.94%。造纸业务营收大幅增长主要系联盛、北欧并表,上半年联盛贡献营收15.67亿元、净利润1.51亿元,北欧贡献营收12.12亿元、净利润1.51亿元。联盛技改完成后产能将达105万吨,加上北欧50万吨,公司产能规模将超500万吨。

  包装:原纸成本走高毛利率承压,未来有望放量增厚业绩规模。上半年公司包装业务实现营收20.97亿元,同比增长32.26%,毛利率11.55%,同比下滑2.61pct,主要系原纸成本走高。瓦楞箱板纸箱产量5.82亿平方米,同比增长19.26%,销量5.83亿平方米,同比增长19.22%,产销率100.17%,同比去年基本持平。随着公司对旗下包装板块公司进行业务梳理和内部管理提升,包装业务放量有望增厚公司业绩规模。

  废纸贸易:受外废进口受限及贸易战影响,废纸贸易业务下滑。上半年公司废纸贸易业务实现营收1.76亿元,同比下滑52.71%,毛利率0.53%,同比下滑4.19pct。外废进口政策趋严使废纸贸易量急剧下滑,贸易战升级导致美废进口成本增加,公司废纸贸易业务大幅下滑。成本优势优叠加运营效率提升,增强公司盈利能力。2018上半年公司毛利率23.16%,同比增加1.2pct,净利率14.28%,同比增加3.15pct,期间费用率9.9%,同比下滑0.87pct,其中销售/管理/财务费用率分别为3.56%/3.21%/3.13%,同比下滑0.55/0.11/0.21pct。受益外废进口配额公司享受成本优势,工业自动化及信息系统深入应用带动运营效率提升、业务单元之间及产业链协同效应增强,控费效果显著,盈利能力提升。

  短期来看,纸价下跌空间有限,公司受益外废进口配额带来的成本优势。外废进口受限,今年以来国废价格大幅上涨,二季度下游需求低迷致国废价格短暂小幅下滑,四季度旺季成品纸存在刚需,国废或将维持高位震荡,成本向下游转移,箱板瓦楞纸价有望上涨,未来虽有新增产能投放,纸价下跌空间有限。2018年截至目前废纸进口核准数量共计1433万吨,同比下滑49%,山鹰获批204万吨,占比14.24%,公司稳定的境外废纸采购渠道及外废进口配额使公司获得成本优势。

  长期来看,为应对外废禁止进口,公司积极进行境内外原料渠道建设,保证原料供应。截至今年7月份我国废纸累计进口量853万吨,同比下滑49.8%,废纸进口数量大幅减少已成定局,并将于2020年废纸进口力争为0,面对这一问题,公司积极开拓境外制浆、造纸渠道,参股从事欧废收购的WPT、收购美国VersoWickliffe建设包装用纸及废纸浆生产线,同时增强国废回收渠道的拓展,保证原料供应。

  预计公司2018-2019年EPS分别为0.62和0.71元,对应2018-2019PE分别为6.08和5.25倍,考虑到未来纸价下跌空间有限,公司产能扩张及包装业务放量,原料供应有保障,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:纸价上涨不及预期,包装业务发展不及预期。


  古井贡酒:产品优化+管理加强推动业绩高增长
  类别:公司研究机构:国元证券股份有限公司研究员:周家杏日期:2018-09-05事件:2018年中期报告公布,报告期内实现营收47.83亿元,同比增长30.32%;实现归母净利8.92亿元,同比增长62.59%;每股收益1.77元。结论:基于此轮白酒行业复苏的基础为大众消费的崛起,白酒消费升级是长期趋势且潜力巨大,看好白酒行业消费升级的提升空间和持续性。古井贡酒在安徽省龙头地位不断加强,多年以来高昂的前置性渠道投入步入良性循环,汾酒混改拉开了酒业国企改革序幕,区域龙头收益于产品升级和市场化改革双重利好,给予公司“买入”投资评级正文:供需改革持续推进,消费基础不断夯实。统计显示,2018年上半年,安徽省饮料酒行业产量为6.4亿升(规模以上产品产量),同比下降15.2%,行业供给不断压缩,供需改革持续推进。另一方面,省内居民消费能力持续提升。统计显示,2018年上半年,安徽省城镇常住居民人均可支配收入17057元,同比增长8.5%,居全国第6位;农村常住居民人均可支配收入7472元,同比增长9.6%,居全国第5位。可见,安徽省居民可支配收入绝对数相对不高,但增长势头强劲,具有较大的增长潜力,这将给省内白酒行业消费升级提供了扎实的消费基础。

  产品结构持续优化,盈利创阶段性新高。报告期,公司营业收入实现了30%以上的增速,为近年来新高,同时净利润实现了60%以上的增速,也创近年新高,如果扣除非经常性损益,净利润增速达到80%以上。可见,产品结构优化推动了公司收入、利润实现高增长。从盈利能力来看,报告期,公司销售毛利率和销售净利率分别为78.20%和19.14%,创上市以来新高。对于区域白酒市场,我们认为产品提价是间歇式,需要与居民整体消费水平相适应,而产品结构升级是连贯性的。

  前置性渠道投入步入良性循环,现金流量下降显示区域竞争激烈。我们认为,公司在省内市场多年以来高昂的前置性渠道投入已带来品牌和渠道处于绝对领先地位,省内的渠道投入已步入良性循环,未来的渠道投入的增量可能更多的倾向于省外市场。另一方面,报告期内公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比率出现了较大的下滑,且近三年一期呈现逐年下降趋势,我们认为这可能源自于行业聚焦消费升级带来区域市场竞争加剧,企业为了赢得市场给予经销商更有利的结算方式,这主要体现在报告期末公司应收票据余额大幅增长,从期初的7.21亿元增长到期末的18.99亿元,增幅达163%。

  盈利预测与投资建议:预计18/19/20年实现净利润分别为16.03亿元/20.04亿元/24.05亿元,对应18/19/20年的EPS分别为3.18元、3.98元和4.77元,当前股价对应18年25倍,估值处于合理水平,考虑到公司业绩增长的确定性,给予公司“买入”投资评级。

  风险提示:商誉减值、省外市场开拓不及预期、省内竞争加剧。

  

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