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极具成长空间 7股现黄金买点

  伯特利(603596)公司深度报告:短期EPB和轻量化产品放量 长期有望成为ADAS系统集成供应商
  类别:公司机构:长城证券股份有限公司研究员:孙志东/刘欣畅日期:2019-12-05
  核心观点
  伯特利聚焦汽车制动,产品持续升级。公司最开始生产制动盘、卡钳等机械部件,后来生产制造EPB、ESC、ABS 等技术壁垒很高的电控制动系统,19 年又发布了独立自主正向研发的线控制动系统。不仅产品技术难度持续升级,面对竞争对手越来越少,而且产品单价持续提升。线控制动的产品单套价格高达2000 元,是公司EPB 的2 倍左右,是ESC 的1.8 倍左右,是液压ABS 的3-4 倍,单套盘式制动器总成(前轮或者后轮)均价在700 元左右。

  短期业绩弹性主要来自以下两个方面:
  ①EPB 渗透率提升,伯特利作为国产EPB 龙头,将充分受益。目前ABS和ESC 在乘用车中的渗透率已经很高,但是EPB 渗透率相对偏低(预计主流乘用车18 年为39%左右),对标ABS 和ESC,未来渗透率将提升至80%以上。公司2012 年量产EPB,是国内第一家量产EPB 的厂商,国产EPB 主要竞争对手只有力邦合信和亚太股份,力邦合信其IPO 计划在18年被否决,并且其主要客户为众泰、猎豹等,预计这两年业绩也面临较大压力,亚太股份19 年才刚量产EPB,但公司2017 年至今归母净利润持续负增长,2017、2018 年归母净利润分别为0.83 亿元、0.08 亿元,同比降幅依次为42.2%、90.5%,2019 前三季度亚太股份亏损7500 万元。针对新能源汽车,伯特利首创双控电子驻车制动系统(D-EPB),该系统成本增加10 元左右,但省掉的P 档锁止机构成本在500-800 元左右,降本效果显著,预计会在新能源汽车中快速推广。

  ②受益于通用方面的轻量化产品放量,并且总成占比提升,产品结构改善,盈利能力将提升。轻量化业务收入增长最直接的推动因素为19 年年初和19 年10 月份伯特利本部和通用汽车签订的两个大订单:2019 年年初伯特利本部与墨西哥通用签订T1XX 铸铝前转向节合同,2019 年年初至10 月份该项目已实现1.46 亿元收入。2019 年10 月伯特利本部又拿下通用26 份产品供货定点合同,预计2020 年给伯特利带来新增收入约4亿元,全生命周期(2019-2026)累计收入预计超18 亿元。另外,以下三方面因素也有助于轻量化业务业绩释放:①从通用Tier2 转Tier1,从销售毛坯件到销售精加工成品,产品结构改改善,毛利率将提升。②由控股子公司转向公司本部直接负责生产,少数股东损益占比将会下降,更多的利润会留存在上市公司。③轻量化制动零部件产品目前以铸铝转向节为主,未来可拓宽至铝合金制动盘、铝合金卡钳等。

  长期成长空间:在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS 系统集成供应商。2019 年7 月伯特利发布集成式线控制动系统(WCBS),该系统属于“One-box”的方案,为未来的主流技术路线。该系统目前在奇瑞、吉利等多家品牌的车型上测试,配套车型预计2020 年9 月上市。ADAS 主要包括传感器感知层面、识别及算法决策层面及操控系统执行层面等。操控系统执行层面,目前伯特利已经掌握核心技术,有深厚积淀,公司的EPB、ABS、ESC 等都已经量产,线控制动系统目前已经开发完成正在做测试。线控制动是L3 级别智能驾驶的执行层面的终极解决方案,而伯特利是全球范围内掌握线控制动技术的少数几家厂商之一。传感器层面,公司积极布局,进行车载前视摄像头的研发。算法识别层面,公司在EPB、ABS、ESC、线控制动等产品的研发过程中,积累了相关经验,为后续开发ADAS 系统的算法提供的了良好的基础。我们认为伯特利中长期来看有望成为ADAS 系统集成供应商,届时公司成长天花板将大幅提升。

  投资建议:公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS 系统集成供应商。保守预计公司2019-2021 年总营收依次为29.89、35.86、41.01 亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46 亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值80.6 亿元,对应PE 依次为18.5、14.8、12.5 倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020 年25 倍PE,2020 年目标价33.34 元,当前股价为19.71 元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:①新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期;③美国通用经营出现问题。


  密尔克卫(603713):股权激励完成彰显长期发展信心-密尔克卫点评
  类别:公司机构:浙商证券股份有限公司研究员:王鹏/胡阳艳日期:2019-12-05
  报告导读
  公司股权激励完成,2019-2022年高速增长彰显公司长期发展信心。

  限制性股票激励完成,彰显公司长期发展信心公司限制性股权激励完成,向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工在内的52人授予232.5万股,预留55.50万股,合计占总股本比例为1.89%,授予价格为18.41元/股。

  解锁条件:激励计划首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分四期解除限售,每期解除限售的比例分别为25%、25%、25%、25%;公司设立业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%,此次股权激励计划有利于激发团队工作积极性;同时高成长性彰显公司长期发展信心。

  激励费用:按照授予日限制性股票的公允价值测算,最终确认首次授予的权益费用总额为4,340.78万元,该等费用总额作为公司本次股权激励计划的激励成本将在本激励计划的实施过程中按照解除限售比例进行分期确认,2019-20223年分别摊销188.40、2,170.39、1,130.41、602.89、248.69万元,根据我们的测算,在不考虑本激励计划对公司业绩的正向作用情况下,本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响,但影响程度不大,占当年利润10%以内。考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用,由此激发管理、业务团队的积极性,提高经营效率,降低经营成本,本激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。

  盈利预测及估值暂不考虑股权激励的正向积极促进作用,考虑到费用化的影响,我们向下微调利润,我们预测2019-2021年公司营业收入为24.08亿元、31.75亿元、39.88亿元,维持不变;归母净利润为1.73亿元、2.58亿元、3.43亿元,同比增长31.19%、48.96%、32.67%;EPS分别为1.14元、1.69元、2.25元,对应PE为33倍、33倍和17倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。

  风险提示:危化品行业监管政策松动;

  家家悦(603708):胶东地区生鲜霸主内生外延加速扩张维持推荐
  类别:公司机构:中国银河证券股份有限公司研究员:李昂日期:2019-12-05
  投资看点:
  1.胶东超市龙头,综超统领多业态体系。深耕威海市40余载,公司已成为胶东地区连锁超市龙头企业。尽管公司旗下大卖场、综合超市、百货、便利店与专业店五大业态共同发展,但综超核心地位不可撼动。2019年前三季度规模与业绩表现符合预期,实现总营收112.65亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.70%;截止2019Q3,公司门店共763家,新增53家,关闭22家,全年预计新增100家。

  2.深耕生鲜市场获取增量,CPI与集中度保障存量。集聚客引流与符合消费升级趋势等特点于一身的生鲜市场18年规模达1.91万亿,超市渠道在其中占比仍有巨大提升空间,深耕生鲜市场将保障超市企业未来增量。我国超市行业步入成熟期后,短期存量市场将受益于CPI上涨(10月CPI 3.8%)的外部因素。长期,我国超市行业18年CR4仅为24.5%,低于美国38%。伴随外资退出,国内企业兼并收购或成未来主旋律。

  3.供应链与渠道布局战略优势明显,成就区域性龙头。全球直采保障产品质优价低,中央厨房与自有品牌打造生鲜独特优势,提升毛利率;铺设“一体化辐射网络+区域化高频配送”的仓储物流网络,保证供应链高效运转;实施区域密集布局战略,以大卖场为打开市场,然后以综超以及便利店等辅助业态进行加密式布局形成多业态协同效应,充分发挥产品和供应链优势,巩固区域垄断的市场地位,成为“泛区域”龙头。

  4. CPI上行趋势与省内外加速扩张,保障公司未来发展。短期CPI上升趋势不减,推动超市企业同店表现。中长期,省内外可开拓市场空间巨大,预计2020年山东省内超市市场规模将突破3700亿元。省内扩张一方面通过兼并收购快速布局,另一方面通过合伙人制度激发团队潜力,缩短培育期;省外市场外延并购频发加快跨省经营推进速度,供应链覆盖范围内试点跨省自营门店。

  5.配置建议:CPI上行助力业绩增长,估值回归均值。我们预测公司19-21年实现营收150.07/169.74/191.76亿元,净利润4.96/5.82/6.91亿元,对应PE 30/26/22倍,对应PS 1.00/0.88/0.78倍。若年底CPI累计增速达3%,19年同店营收可达153亿元;若19与20年业绩符合预期增长,将可享受较估值中枢最高超过20%的溢价。

  6.风险提示:CPI不及预期的风险;展店不及预期的风险;收购业绩不及预期的风险。


  中牧股份(600195):补栏逐步回升动保龙头有望受益
  类别:公司机构:东莞证券股份有限公司研究员:魏红梅/雷国轩日期:2019-12-05
  投资要点:
  生物制品:聚焦大单品,产品力特出。公司动物疫苗产品种类齐全,基本覆盖常见动物疫病。公司是口蹄疫政采苗龙头,市占率25%;市场苗方面,公司在兰州生物药厂建成亚洲最大的口蹄疫疫苗悬浮培养生产车间,于2014年通过GMP验收,目前拥有国内最大的4000L细胞悬浮培养罐。对口蹄疫疫苗的技术升级使得公司产品快速进入大规模养殖场,市场苗市占率迅速提升至2018年的约10%,表明公司发展市场苗市场成效显著。在禽苗政采苗市场,公司以17%的市占率稳居头部,是当之无愧的禽苗政采龙头。禽链景气度自2018年以来持续维持高位,公司受益于禽养殖业景气叠加三价苗新上市,禽苗板块有望再创新高。

  饲料兽药稳健发展,率先进军宠物市场。公司2018年饲料业务营业收入11.20亿元,同比增长13.93%,与其他企业企业对比位于领先水平。从2009年到2018年,兽药毛利率从7.39%快速提升至32.64%,受益于毛利率提升,2018年毛利达到2.95亿元,成为公司主要利润来源之一。2019年7月3日,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》,标志公司正式进军宠物市场。

  养殖业:供给缺口大,补栏迫切利好动保行业。自2018年8月非洲猪瘟疫情以来,全国能繁母猪存栏量从3145万头急剧下降,截至10月存栏量仅剩1924万头,降幅高达37.80%。2018年全国猪肉消费量为5539.8万吨,由于供给收紧,预期2019年消费量下降至5054.0万吨,以4850.0万吨的产量测算,2019年猪肉供给缺口或超700万吨。当前全国生猪存栏量下降严重,进而导致了肉价大幅走高,预测明年上半年猪价仍维持高位,2019年全国猪肉供给缺口大,补栏需求明显。

  静待非瘟疫苗上市,业绩有望迎爆发。非瘟疫苗大约于11-12月能进入临床试验阶段,经过第一批商品猪约6个月的临床试验后,乐观预计明年9月份会下发临时性批文,最快明年底能上市。初步预测非瘟疫苗将为疫苗市场带来近百亿的空间。按照非瘟疫苗90亿市场规模和口蹄疫的市场占有率做测算,单只非洲猪瘟疫苗有望为公司带来共13.5亿元营收和7.68亿元的毛利。

  盈利预测与投资建议:养殖业产能恢复势在必行,补栏行情为公司业绩带来确定性增长。预计公司2019、2020年每股收益分别为0.41元和0.54元,对应估值分别为29.2倍和22.4倍,维持对公司“推荐”评级。

  风险提示:非洲猪瘟疫情扩大、补栏进展缓慢、疫苗研发不及预期等。


  木林森(002745)深度报告:成功转型品牌服务商经营效益持续提升
  类别:公司机构:国海证券股份有限公司研究员:宝幼琛日期:2019-12-04
  LED封装龙头,成功转型品牌服务。公司主营LED封装和LED应用产品,是LED封装的龙头,跟据LEDinside数据,公司2018年位居全球LED封装企业第五名,中国企业第一名。公司通过战略合作、并购等方式连接上游和下游产业,打造完整LED生态链。2018年公司完成了对LEDVANCE的收购,转型品牌服务商。LEDVANCE是海外照明巨头OSRAM(欧司朗)分拆的通用照明企业,拥有全球营销网络,与公司本部在品牌和渠道上产生互补。目前公司品牌业务已形成LEDVANCE+木林森的高端+低端品牌组合,成为国内LED封装+品牌双龙头。

  LED行业整体回暖。LED正逐渐取代传统光源。前瞻产业研究院数据显示,2018年我国LED市场规模达到5985亿元,同比增长12.50%。国家颁布的一系列政策促使了LED产业近年来的飞速发展,但由于LED产业下游门槛较低,使得各类企业蜂拥而至,导致竞争加剧、利润下降、产品同质化上升、产品质量参差不齐。公司作为LED封装龙头企业,近年向下游进行拓展。公司通过并购的方式掌握核心技术、占据有利市场;加大研发,提升自身竞争力。目前LED产业供过于求,主要系中美贸易战、国家补贴使得产能过剩等原因,预计未来经济情况转好、产业聚集度上升后,在显示屏带动下下游需求进一步扩大。

  LEDVANCE转向LED,转型进度超预期。LEDVANCE原主营传统照明,收购前LEDVANCE建有16个全球研发基地,目前正在通过关厂等措施实现从传统照明向LED应用的转型。LEDVANCE海外加速关厂,但盈利能力超市场预期,我们认为其中原因主要有两点:1)LEDVANCE业务加速向高毛利的LED产品转型,利润率有所提升;2)关厂过程中人员整合顺利,厂房设备、土地等资产处置得当,关厂成本低于预期。

  盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。我们认为,目前公司已成为国内LED封装+品牌双龙头,公司本部和LEDVANCE的业绩正持续改善。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.71/0.85/1.01元,对应当前股价PE分别为18/15/12倍,维持“增持”评级。。

  风险提示:1)LED封装产品价格战继续的风险;2)与LEDVANCE协同效应不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)汇率波动的不确定性风险;5)系统性风险

  涪陵榨菜(002507):坛开榨香绕涪城凿渠耕道始丰年
  类别:公司机构:东北证券股份有限公司研究员:李强/马雪薇日期:2019-12-04
  腌菜行业仍处量价齐升阶段,涪陵集中度仍可提升。中国腌菜行业处于放量提价的快速发展期,仍有近10倍增长空间。在人均消费量方面,通过对非榨菜品类的生产现代化,取代小作坊和家庭腌制,提高至美国与韩国的平均水平,可提升至目前的5倍。而在吨价方面,当达到三国中最低值时,可提升至目前1.8倍。具体到榨菜行业,行业规模数据并不统一,本文认为榨菜行业出厂总规模为80亿元,涪陵市占率为25%,仍然有市场集中度提升的空间。

  榨菜行业内竞争对手相比,涪陵榨菜具备三大护城河。按高低依次为:生产、品牌以及渠道护城河。生产方面,青菜头集中收获、低值易腐的特点带来了榨菜行业的天然壁垒。而涪陵独占青菜头最大产地,强大的现金流和窖池储藏能力可以平抑原材料价格波动。品牌方面,公司通过广告和包装的变化,成功在消费者心中树立了榨菜行业高端的龙头品牌形象,有利于公司提价的实施。渠道方面,公司继续加大渠道下沉力度,销售人员数量将达700人,计划覆盖1500个县,经销商规模达1800人,在同业中遥遥领先。

  量价拆分公司营收,探寻历史规律。价增方面以提价为主,产品结构升级为辅。提价仍然以成本提升为主要动因,当提价幅度高于成本变动3pct以上时,提价策略容易失败。量增方面,产能释放阶段将有效驱动销售,带来量增。渠道下沉当年可带来一定增幅,但大量贡献营收有2-3年的滞后期。

  推荐逻辑:公司2020年将释放大量产能,主观上有推动销售增长的动力。2019年已经做好了渠道下沉的一系列工作,静待未来放量。

  渠道能力优化后,公司品类拓展也将更为顺畅。公司强大的生产及品牌力能够有效稳定乃至提升公司利润水平。

  盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.85、1.01、1.2元,对应PE为30、25、21倍,公司业绩触底回暖,上调至“买入”评级。

  风险提示:销售不及预期

  顺丰控股(002352):搏大深耕 千亿物流巨头迈向新台阶
  类别:公司机构:东北证券股份有限公司研究员:瞿永忠日期:2019-12-04
  瞄准To B+To C双入口,扩张完善三网物流体系,顺丰向新物流巨头迈进。公司站在当前中国运行体需要制高点上,抢先形成ToB,ToC物流体系双入口格局,积极研发,深耕高端快运,横向扩张供应链物流,瞄准万亿级市场空间。近年来,公司继续夯实底盘资源,加大在航空、卡车、铁路、机场等稀缺的基础设施资源投入,不断拓展能力体系。公司格局不断扩大,底盘更加坚实,向新物流巨头迈进。

  三网布局打造坚实底盘,鄂州机场强化竞争优势。顺丰拥有三网一体的独特综合物流网络,继续扩张航空、铁路、公路运输能力,持续高投入物流科技,为公司拓展To B业务提供最强的解决方案做支撑,并为To C业务在中高端的扩张打下基础。未来,鄂州机场的投入运行有望复制FedEX与孟菲斯机场的成功,并在基础能力上遥遥领先国内物流行业。

  展望未来三年,顺丰在多项业务将突飞猛进,并且互相衬托。时效件:时效件将延续行业龙头地位,跟随宏观经济波动,预计未来三年营收增速处于8%-10%内;经济件:公司已找到进攻电商件的路径,新产品特惠专配成倍增加公司对应的电商件市场规模。我们预计公司在能力建设的同时将大规模扩张To C中高端业务,预计三年内营收年化增速位于30%-50%;快运业务:快运业务跨过盈亏平衡线,成为公司利润增长重要一极,预计未来3年维持30%营收增速;供应链业务:供应链业务处于导入期,借力夏晖与DHL打开上升通道,预计2019年实现营收48亿元,未来3年维持30%以上增长。

  投资建议:我们判断中国将形成2-3倍于美国物流的价值量,对此,顺丰将在国内物流市场形成To B和To C双龙头格局,并且公司巨大的科技投入将继续赋能新的物流业务,提升核心竞争力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.50/1/76元,对应PE分别29x/25x/21x,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济增速下滑超预期,公司所处各子行业价格战加剧,业务拓展不顺。