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农药格局变化入倒计时 6股将迎腾飞契机

  辉丰股份三季报点评:农药与贸易齐发力,单季度扣非归母净利润创历史新高,未来成长主要看草铵膦投产
  辉丰股份 002496
  研究机构:申万宏源 分析师:宋涛,陈俊杰 撰写日期:2017-10-24
  公司发布三季报,实现营业收入89.39亿元(YoY+162.39%),归母净利润为3.28亿元(YoY+134.08%),基本符合我们预期,其中投资收益为7511万元,同比增加138.71%,主因系公司剥离不良资产农一网。主业增长主要来自于公司产品量价齐升,辉丰石化贸易规模持续扩大。Q3单季度实现营业收入为28.90亿元(YoY+96.49%,QoQ+1.44%),归母净利润为0.94亿元(YoY+163.10%,QoQ+9.30%),扣非后为0.95亿元,扣非后创单季度历史新高,我们认为这是公司农药与贸易双主业齐发力的结果,公司预告全年归母净利润为4.19-5.06亿元,对应Q4单季度为0.91-1.78亿元,公司四季度有望持续受益环保监管带来的产品量价齐升,草铵膦正在试生产有望四季度投产,辉丰石化贸易规模有望再扩大。

  受益环保监管趋严,传统主业有望量价齐升,提供业绩安全垫。公司是咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等多个细分原药品种龙头,国内产能占比大,话语权高。在环保监管趋严的大环境下,公司作为相对合规的农药企业受益于小散乱污产能退出带来的存量替代机会,主要产品均出现量价齐升。公司不断并购产业链上下游企业,积极延伸产业链,形成了“原料—中间体—原药—制剂”完整的产业链,传统产品的生产优势进一步凸显。国内农药出口整体持续有增长,但整体受环保影响产量有下滑,预计海外跨国企业补库存持续时间较长,公司农药产品将中长期受益,为业绩提供安全垫。

  草铵膦主导公司未来成长。公司发行可转债募集8.45亿元用于草铵膦、抗倒酯、甲氧虫酰肼原药技改项目。债转股价格为7.74元/股,显著高于目前股价体现管理层对公司内在价值的信心。草铵膦受益于国内百草枯退出及转基因作物推广,有望新增较大需求空间,若草铵膦替代百草枯1/3国内市场份额,将新增6300吨原药需求;转基因领域则有望复制麦草畏成长之路。同时,由于环保安全监管提高准入门槛,行业扩产或慢于预期,价格有望较长时间持续强势。以草铵膦为主导的可转债项目投产将打开公司成长性。

  多元化布局——从原药到制剂,从农药到仓储。公司未来一是拓展制剂业务,二是打造仓储贸易业务。公司专利产品及差异化制剂产品在制剂中比重提升,制剂放量将强化农药业务。仓储贸易规模也迅速扩大,公司二期计划再扩一倍产能,目前该业务毛利率较低,未来收入及利润弹性均较大。

  维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2017-2019年营业收入分别为114.37、137.67、160.14亿元,归母净利润分别为4.30、5.35、6.07亿元,目前股价对应PE 为20X/17X/15X。

  考虑到农药行业下游存在复苏预期,行业向下风险较小,以及当下环保监管趋严产品价格有望涨价构成短期催化剂,辉丰石化贸易规模弹性大,公司未来成长性较强,维持 “买入”评级。(.上.证)
  海利尔:吡虫啉三季度销量略超预期,看好未来发展
  海利尔 603639
  研究机构:西南证券 分析师:商艾华,黄景文 撰写日期:2017-10-26
  事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入11.50亿元,同比增长33.11%,归母净利润1.91亿元,同比增长37.94%,EPS1.63元。

  公司是农药制剂行业龙头企业之一。公司1999年开始进入农药制剂领域,2002年延伸至上游原药和中间体领域,目前公司具有2500吨二氯、2500吨吡虫啉、1200吨啶虫脒产能,构成了“中间体-原药-制剂”完整的产业链条。

  原药及中间体价格上涨,吡虫啉三季度销量略超预期,三季度业绩大增。

  (1)今年公司的吡虫啉、啶虫脒原药前三季度平均售价为14.31万元/吨、14.53万元/吨,同比增长60.85%、85.75%,杀虫剂前三季度平均售价5.53万元/吨,同比增长27.81%。而在成本端,今年主要原料价格变动幅度相对较小,咪唑烷、甲维盐、丙烯醛、丙烯腈、氰基乙酯今年前三个月平均进价2.90万元/吨、56.86万元/吨、1.17万元/吨、0.98万元/吨、2.69万元/吨,同比增长28.61%、9.97%、7.40%、16.02%、0.59%。由于环保高压,众多二氯装置受到影响,二氯供给不足导致二氯价格不断上涨,对于原料依赖外购的吡虫啉、啶虫脒厂商,开工率受到一定影响,而公司由于一体化程度好,受益于此。今年前三个季度,公司毛利率分别为34.40%、35.81%、41.50%,第三季度毛利率上涨尤为明显。

  (2)第三季度吡虫啉的销量达到798.61吨,超过第一、二季度的448.92吨、536.90吨的销量,略超预期。

  未来成长看吡唑醚菌酯、水性化制剂、水溶肥等项目。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂、水溶肥、丙硫菌唑原药等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础,其中吡唑醚菌酯项目中报显示投入资金占预算98.29%,2016年报中公司预计其将于今年三季度完工,预计这一项目将会对明年的业绩带来一定支撑。

  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.72元、2.00元、2.35元,未来三年归母净利润将保持24.43%的复合增长率,参考申万行业指数中农药行业估值水平(TTM,整体法)为41.69倍,给予公司2018年28倍估值,对应目标价56.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,在建项目完工及达产进度或不及预期。
  兴发集团深度报告:草甘膦走出低谷,磷矿石蓄势待发
  兴发集团 600141
  研究机构:长城证券 分析师:杨超 撰写日期:2017-12-12
  投资要点1:随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产,国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。根据百川资讯跟踪数据,磷矿石价格在长时间沉寂后,于十月底和十一月中,价格两次上调,价格从310元/吨上涨到350元/吨。价格上调的主要原因在于四川地区因环保问题停产减量较多,且至今产量还未完全恢复。湖北地区因为安全测评,自10月15日开始部分企业停产,据了解,年底将近,企业今年开工计划将无限延期。除此之外,磷矿石湖北地区明年将减少500万吨的产量,磷矿石或将在2018年供应紧张将成为常态。

  投资要点2:磷肥需求的稳定增长支撑磷矿石的需求。磷矿石的最大终端需求是生产磷肥,根据联合国粮农组织预测,到2020年,磷肥需求年增长率2.19%,磷肥的增长支撑磷矿石的需求。国内受益于化肥出口关税的调整,磷酸一铵和磷酸二铵出口关税从100元/吨调整到0关税,磷肥出口快速上升。中国占全球贸易量40%以上,且有逐步扩大的趋势。2017年1-10月中国磷酸一铵出口数量在241.2万吨,和去年同期的160.9万吨相比,增长49.9%,预计2017年中国磷酸一铵出口将会突破260万吨。中国磷酸二铵出口量544.9万吨,与去年同期500.6万吨相比,增加8.85%,预计2017年中国磷酸二铵出口量将会在730万吨左右。

  投资要点3:2020年前,全球磷肥增量预计在400万吨左右,约占全球总产能的5%,每年供给增量约1.2%,根据联合国粮农组织预测,磷肥需求年增长率2.19%,全球磷肥供给基本面将逐步向好,全球磷肥产能释放大周期结束成为未来驱动磷肥价格上涨的主要因素。

  投资要点4:随着环保进一步升级,草甘膦开工率受限,公司拟并购内蒙古腾龙进一步巩固龙头地位。随着草甘膦通过欧盟安全评估以及百草枯退出,草甘膦在未来几年有望持续维持高景气。供给侧的逐步加码导致小厂难以复产,未来几年无新增产能,龙头将在本轮环保中收益。公司实现甘氨酸原料的自给自足,具有明显的成本优势,2017年9月公司公告拟收购内蒙古腾龙,并购后草甘膦总产能将扩至18万吨/年,权益产能将扩增至12.25万吨/年,进一步扩大市场份额,巩固龙头地位。

  盈利预测:公司是从磷矿石开采到下游加工的一体化企业,农药草甘膦龙头,我们预测17/18/19年EPS分别为0.70、1.08和1.36元,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

  风险提示:1)磷矿石、草甘膦等环保力度不及预期;2)全球农药需求下滑,导致草甘膦出口大幅下降。

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